东吴证券–中联重科:业绩预增60%-72%略超预期,后周期龙头确定性强【公司研究】

原标题:东吴证券–中联重科:业绩预增60%-72%略超预期,后周期龙头确定性强【公司研究】 来源:金融界

工程机械下游需求旺盛,公司业绩高增确定性强 按业绩预告中值预计, 公司 Q4归母净利润同比增速达 73%, 保持高 速增长。 2020Q2以来,工程机械下游需求持续旺盛, 据我们调研情况, 预计 2020年泵车行业销量同比+50%;搅拌车行业销量同比+35%; 风电抢 装叠加基建拉动+更新需求,大吨位起重机供不应求, 部分厂商排产已至下 半年。 结合产业链调研及我们的判断,预计 2021年起重机、混凝土机行 业销量保持 10%-20%增长。 结合行业开工小时数,上游核心零部件厂商排产及出口指标向好,我 们认为 2021年行业迎开门红是大概率事件。 2020年 12公司宝马展订单超 200亿元,预计将于 2021年前两季度实现收入, 叠加行业下游高景气持 续, 公司 Q1业绩高增确定性强。

后周期更新高峰+战略新业务双轮驱动, 公司中长期发展动力强劲 我们预计 2020-2022年为起重机、混凝土机寿命替换高峰, 有望接力 挖掘机成为近两年内增长最快的机种。 公司 2019年上述三项业务在公司 总收入中占比达 83%, 作为后周期龙头业绩释放弹性高, 增长确定性强。 公司积极发力新业务 AWP+土方机械,有望贡献新的增长点。 在高空 作业平台领域, 公司拥有行业首家剪叉式和臂式高空作业平台全工序智能 化流水作业,可节省三分之二人力。 2020年公司挖机份额突破 2%, 发展 了 30多家代理商,在国内及一带一路需求带动下, 份额有望持续提升。

定增方案过审,主要压制股价因素消除 2020年 9月, 公司发布 A+H 股非公开定增方案,拟募资 66亿元用于 挖机、搅拌车以及关键零部件等项目扩产,其中管理层参与认购 H 股定增 10亿元。 2020年 12月, A 股定增获得核准, 为不超过 35名特定投资者 发行不超过 10.6亿股,合计募资 51.99亿,锁定期 6个月, 我们认为,随 着定增方案的过审,近几个月来压制公司股价的因素消除。同时公司作为 工程机械后周期板块的龙头,业绩弹性大,估值面临修复。

盈利预测与投资评级: 公司行业龙头地位稳固,将受益于后周期品种销 量高增+规模效应带来的业绩高弹性。我们预测 2020-2022年公司归母 净利润分别为 72.6/90.4/100.2亿元,当前股价对应 PE 分别为 12/10/9倍,参考国内外可比上市公司,我们认为公司 PE 估值被显著低估,给 予 2021年目标估值 15倍,对应市值 1350亿,维持“买入”评级。

风险提示: 宏观经济下行风险;行业竞争加剧导致利润率下滑;市场拓 展不及预期。

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